簡(jiǎn)介：科創(chuàng)板制度進(jìn)一步完善，而這項(xiàng)制度也在倒逼券商改革。
跟投比例2%~5%，鎖定期兩年——市場(chǎng)討論已久的科創(chuàng)板券商跟投比例終于確定。
4 月16日晚間，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》（下稱《業(yè)務(wù)指引》）。這意味著，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金等科創(chuàng)板規(guī)則體系進(jìn)一步完善。
《業(yè)務(wù)指引》共計(jì)7章67條，對(duì)戰(zhàn)略投資者家數(shù)、保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金、超額配售選擇權(quán)、發(fā)行定價(jià)配售程序等作出規(guī)定。
在部分保薦機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，按不同規(guī)模設(shè)定跟投比例，對(duì)上市后流通盤影響較小，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的跟投壓力也較小。而臨界點(diǎn)附近的具體金額，將是投行和發(fā)行人的博弈點(diǎn)。
更深遠(yuǎn)的影響是，資本實(shí)力充足的龍頭券商優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。“這個(gè)區(qū)間在預(yù)料之內(nèi)，這項(xiàng)制度也會(huì)倒逼券商改革?？苿?chuàng)板對(duì)券商的業(yè)務(wù)要求、資金要求更高，優(yōu)勝劣汰是大趨勢(shì)?！北狈侥炒笮腿掏缎胁咳耸勘硎?。
多方面保障跟投制度實(shí)施
《業(yè)務(wù)指引》對(duì)跟投比例的區(qū)間、鎖定期、規(guī)模分檔等多方面做出規(guī)定。
首先，從跟投主體和比例來(lái)看，科創(chuàng)板參與跟投的主體為發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的另類投資子公司，或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的另類投資子公司，使用自有資金承諾認(rèn)購(gòu)的規(guī)模為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量2%~5%的股票。
其次，2年鎖定期，即跟投股份設(shè)24個(gè)月限售期。
再者，具體比例要根據(jù)發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票的規(guī)模分檔確定，共分為四檔：一是發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過(guò)人民幣4000萬(wàn)元；二是發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4%，但不超過(guò)人民幣6000萬(wàn)元；三是發(fā)行規(guī)模20億元以上、不足50億元的，跟投比例為3%，但不超過(guò)人民幣1億元；四是發(fā)行規(guī)模50億元以上的，跟投比例為2%，但不超過(guò)人民幣10億元。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，從目前已獲得受理的申請(qǐng)企業(yè)發(fā)行規(guī)模來(lái)看，大部分企業(yè)發(fā)行規(guī)模屬于一、二檔，即保薦機(jī)構(gòu)適用跟投比例4%、5%的情況較多。
對(duì)于規(guī)定跟投股份比例的區(qū)間及單個(gè)項(xiàng)目跟投金額上限，上交所表示，主要為避免跟投比例“一刀切”的弊端，減輕保薦機(jī)構(gòu)跟投大型IPO項(xiàng)目的資金壓力和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
“做出2年鎖定期規(guī)定，則基于‘平滑跟投股份解禁數(shù)量，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊’的考慮?！鄙辖凰Q。
首次引入“綠鞋”制度
《業(yè)務(wù)指引》對(duì)戰(zhàn)略配售投資者的數(shù)量、資格、禁止事項(xiàng)、披露要求等也作出了具體規(guī)定。
具體來(lái)看，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量4億股以上的，戰(zhàn)略投資者應(yīng)不超過(guò)30名；1億股以上且不足4億股的，戰(zhàn)略投資者應(yīng)不超過(guò)20名；不足1億股的，戰(zhàn)略投資者應(yīng)不超過(guò)10名。
同時(shí)，參與本次戰(zhàn)略配售的投資者不得參與本次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行，但證券投資基金管理人管理的未參與戰(zhàn)略配售的證券投資基金除外。
“賦予發(fā)行人和主承銷商很高的自主權(quán)，滿足數(shù)量上限要求和規(guī)模上限要求后，只要不太影響流動(dòng)性，每家戰(zhàn)投的規(guī)模是自定的，沒(méi)有限制?！鼻澳橙藤Y深保薦代表人王驥躍表示。
他同時(shí)提到，參與戰(zhàn)略配售就不能參與網(wǎng)下發(fā)行，無(wú)鎖定期和認(rèn)購(gòu)規(guī)模之間只能選一個(gè)，無(wú)鎖定期的“誘惑”可能更大些?！版i定1年不一定比前5天無(wú)漲跌幅掙得多，戰(zhàn)略配售可能會(huì)有破發(fā)壓力?！?
值得關(guān)注的是，此次《業(yè)務(wù)指引》稱，科創(chuàng)板首次引入“綠鞋”機(jī)制的設(shè)置，即設(shè)置超額配售選擇權(quán)，以穩(wěn)定新股價(jià)格，同時(shí)對(duì)發(fā)行人和主承銷商提出了嚴(yán)格的要求。其中規(guī)定，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。
同時(shí)，新股配售經(jīng)紀(jì)傭金收取比例為新股獲配金額的1%的規(guī)定借鑒了香港市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。
“引入新股配售經(jīng)紀(jì)傭金的制度，有助于引導(dǎo)主承銷商在定價(jià)中兼顧發(fā)行人與投資者利益，平衡發(fā)行人和投資者的關(guān)系，加大對(duì)投資者的報(bào)價(jià)約束，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資者向更為專業(yè)化的方向發(fā)展?！鄙辖凰硎?。
長(zhǎng)期加劇券商行業(yè)分化
近期券商在申報(bào)科創(chuàng)板項(xiàng)目的同時(shí)，也在紛紛啟動(dòng)再融資，這被市場(chǎng)認(rèn)為是增資另類子公司以備后續(xù)跟投所需。在一些券商投行內(nèi)部人士看來(lái)，券商跟投仍面臨一定程度的資金壓力。
不過(guò)在大券商眼中，壓力就是動(dòng)力?！肮緦用嬗行毫Γ贿^(guò)跟投比例高的話，反而對(duì)我們有利，質(zhì)量好的項(xiàng)目會(huì)過(guò)來(lái)。”北京某一線券商投行部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
一位中小券商投行人士則認(rèn)為，“先拿到一個(gè)指標(biāo)”更重要。
同時(shí)，此次跟投制度對(duì)跟投比例做出的區(qū)間規(guī)定，業(yè)內(nèi)仍在觀望其具體金額上限?！罢w來(lái)看，對(duì)券商還是比較寬松的，不過(guò)區(qū)間里估計(jì)也會(huì)彈性控制，初期或者市場(chǎng)低迷階段可能會(huì)高一點(diǎn)?！庇惺袌?chǎng)分析人士表示。
王驥躍認(rèn)為，按不同規(guī)模設(shè)定跟投比例，對(duì)上市后流通盤影響較小，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的跟投壓力也較小。臨界點(diǎn)附近，上還是下會(huì)是投行和發(fā)行人的博弈點(diǎn)。
更長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響已經(jīng)產(chǎn)生了。對(duì)科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度，上交所表示，有利于改變行業(yè)生存狀態(tài)和價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)，推動(dòng)證券公司行業(yè)以投行業(yè)務(wù)為中心，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。
上交所同時(shí)提到，從宏觀上看，有利于迅速做大證券公司行業(yè)，充實(shí)證券公司資本，加快培養(yǎng)一批有競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司，改變同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，催生真正經(jīng)過(guò)市場(chǎng)洗禮、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的世界級(jí)一流投資銀行。
“小券商原來(lái)可以挖人拉資源，現(xiàn)在只有人不夠，還得有錢?！鄙鲜鲋行∪虄?nèi)部人士對(duì)記者表示。
除了跟投制度之外，券商還面臨一些科創(chuàng)板重要課題，如定價(jià)詢價(jià)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，券商內(nèi)部或?qū)⒉扇∪碌臉I(yè)務(wù)模式：企業(yè)上市的全生命周期——PE、投行、配售、研究所、托管——的大部分流程甚至全流程均由一個(gè)券商包攬。